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本期投资提示：
AHP 得分——剔除流动性溢价因素后，金杨股份2.34 分，位于总分的31.8%分位。
金杨股份于2023 年6 月9 日招股，将在创业板上市。剔除流动性溢价因素后，我们测算金杨股份AHP 得分为2.34 分，位于非科创体系总分31.8%分位，处于中游偏上水平。
考虑流动性溢价因素后，我们测算金杨股份AHP 得分为2.11 分，位于非科创体系总分的31.6%分位，处于中游偏下水平。假设以75%入围率计，中性预期情形下，金杨股份网下A、B 两类配售对象的配售比例分别是：0.0336%、0.0253%。
国内领先的电池精密结构件及材料制造商，覆盖下游众多知名客户。金杨股份在电池精密结构件及材料领域打造了从封装壳体、安全阀到镍基导体材料的一整套产品体系，产品丰富度位于行业前列。在圆柱电池封装壳体领域，公司是行业内少有的可以同时实现圆柱封装壳体和安全阀规模化配套生产的领先企业。在镍基导体材料产品上，2020 年公司镍基导体材料产品的市场份额为26.82%。公司主要客户覆盖LG 化学、松下、三星SDI、比亚迪等全球知名锂电池厂商，以及亿纬锂能、横店东磁、金山工业、野马电池等国内知名电池制造公司。此外，公司与宁德时代、欣旺达建立了合作关系，相关产品已通过前期验证，已进入批量供应。
多元产品协同配套，关键指标行业领先。公司形成了层次的产品多元化优势。一方面，公司锂电池精密结构件与镍基导体材料共同覆盖下游锂电池行业，在客户层面实现渠道协同优势；另一方面，公司产品技术路线包含了圆柱与方形两类，形成产品互补优势；此外，公司圆柱封装壳体市场认可度较高，对公司的安全阀的推广和提升形成协同配套优势。公司产品关键技术指标行业领先。公司锂电池精密结构件在钢壳关键尺寸一致性、安全阀断电、爆破压力等关键技术指标上已能够达到或超过国外领先厂商技术水平，并且优于国内一般厂商；镍基导体材料方面，公司在产品关键技术指标上能够达到或超过国家标准的最高精度要求。
受益下游需求增长，储备技术带来市场先发优势。锂电池精密结构件、镍基导体材料市场规模不断增长。预计2025 年我国方形锂电池结构件规模、圆柱锂电池结构件规模分别为621 亿元和160 亿元，2022-2025 年复合增长率分别为27.30%和47.36%。公司在46800 圆柱电池精密结构件领域拥有领先的技术储备，与多家知名锂电池客户、新能源汽车客户、锂电池自动化装备制造客户合作进行46800 圆柱封装壳体和安全阀产品的配套开发并完成样品交付，并助力比克电池实现了46800 系列大圆柱锂电池的国内首先发布。随着46800 电池的放量，公司有望首先实现业务收入增长。
营收、净利规模较小，业绩增速低于可比公司均值；22 年毛利率下滑，研发支出占比较低。2020 年-2022 年，公司营收、归母净利低于可比公司均值，期间，二者复合增速同样低于可比公司均值。同期，公司综合毛利率分别为23.93%、24.83%、18.12%，21 年、22 年高于可比公司均值，但22 年毛利率下滑较多；研发支出占营收比重较低。
风险提示：金杨股份需警惕经营业绩波动、应收账款发生坏账、存货跌价、汇率变动、主要原材料依赖境外采购、新能源汽车产业政策变化等风险。
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